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余力:用期权定制长期稳定曲线的时代会全面开启

时间:2018-08-18 11:07 作者:澳门新濠天地开户

  2017年12月1日-3日,由中国期货业协会、深圳市人民政府主办的第十三届中国(深圳)国际期货大会在深圳召开。本届大会以“开放融合 提升服务 共赢未来——新时代期货及衍生品行业的转型与发展”为主题。上海证券交易所主办“期权让投资更安全”专场活动。嘉合基金衍生品投资部投资总监余力以“期权: 长期稳储资产管理新利器”为主题进行演讲。

  为什么期权可以成为长期稳健投资的新利器?余力总结出四个理解,一是我觉得期权可以实现全天候,是因为它对于择时系统具有容错性。第二个原因,期权可以做全天候是因为期权具有一个预测性,同时具有对策性。期权本身就可以自带很多的对策和善后行为,这就是期权带给我们的对策性。而这也是现货所缺乏的。第三个是期权具备和其他资产的可搭配性。用期权可以保留上行收益,同时防范下行风险。第四个原因是期权多维度的功能,期权既可以在振荡式、趋势式里可为,也可以在振荡式里可为。

  以下为文字实录:

  余力:各位领导、各位来宾,各位业界的同仁,大家上午好!感谢交易所给我这样的平台,很荣幸在国际期货大会上和大家一起交流期权。

  大家知道期权上市将近3年,市场规模不断的扩大,最近流动性也是显著的走好。各种各样的市场参与者都纷纷涌入,最开始的主要成交量是个人和做市商,后来券商自营的加入,再到后来的私募和现在的公募,现在越来越多的机构投资者开始关注到这块新的投资业务。迎合今天的大主题,期权使投资更安全。我结合自己对投资的理解,包括在期权中的实战经验,我的主题叫做“期权:长期稳健资产管理的新利器”。长期稳健有一种比较洋气的名词叫全天候,全天候我觉得在未来的资产管理当中会越来越被体现出来。有时候我自己经常想,我说市场上的投资风格无非是被动和主动,有那么多被动型基金,再加上我们看到今年沪深300、上证50走得多好,你要跑赢上证50是多么困难,有多少选股基金、有多少主动管理型基金,从收益上非常明显的跑赢上证50很难。或许在未来,尤其在市场价值投资的慢牛环境当中,你要跑赢这个指数,收益上已经非常困难了。所以说我觉得未来主动管理型基金,不仅是去做收益的阿尔法,更是做收益风险比的阿尔法。一个资产管理的产品,它的特点或者说它的卖点在于你的收益风险比是不是显著的跑赢指数。实际上投资上并不缺乏短跑冠军,这一年,你真的选中几十只白马股,一年就100%的收益。难在连续十年的稳定策略和健全的策略和风控体系每年获得10%,回撤小于2%或者3%的曲线,这是资产管理中真正的竞争力和难点。

  要刻画一个曲线是长期稳健,我想最基本的来说就从四个指标:夏普比,收益的波动比。全天候曲线的夏普比至少要超过2%。收益回撤比至少要超过3%。我自己对自己团队的要求,我们要做的每个专户曲线,希望是对初值没有依赖性。换句话说,不依赖于市场环境,比如委托人今年6月份投给我资金还是12月投入、还是股灾前夕投、还是2014年11月大盘股走好的时候投,我一年后做出的曲线稳定度是很好的,也就是对于初值没有依赖性。投资从立体感的角度理解,比喻成资产丰富度、策略丰富度和绝对收益的三维空间,我们都游走在三维空间中,你要做出全天候曲线,必须在资产丰富度或者策略丰富度两个维度中有所建树。桥水基金在资产丰富度做拓展,有很多大类资产,能想到的黄金、股票、债权、货币,甚至房地产,你能想到的大类资产它都配置进去,以宏观的角度、量化的角度进行轮动,从资产分配的角度,东边不亮西边亮来实现全天候,这是一种维度。还有一种维度是用策略丰富度的维度,可能我的策略体系中有ABC三个策略,这些策略也是东边不亮西边亮,这段时间A比B好,那段时间B比C好,进行动态的仓位分配,使我获得稳定的曲线。策略的丰富度怎么实现?最后落地到工具的丰富度。市场上只有股票,策略再丰富也没有用,因为实现不了。2015年2月9日,有期权以后,我们在工具维度上进行拓展,既可以做多,也可以做空,既可以做趋势,也可以做振荡。工具让我能够实现这样的策略丰富度。

  第二,为什么期权可以成为长期稳健投资的新利器?原因何在?

  我总结了四个理解,一是我觉得期权可以实现全天候,是因为它对于择时系统具有容错性。这个概念可能比较新颖,因为大家平时不管是做投资还是做经济投顾,都会给自己的投资人或者投资者给予建议,现在看技术面,看各种量化指标,什么时候进场、什么时候出场,做投资哪块最难,是资产配置还是选股还是择时?我自己实践下来的感觉是择时,有一篇报告也说到,择时在他收益率的贡献度中只占1.7%,择时很困难。择时困难的原因很简单,大部分的择时系统都是动量系统或者趋势跟踪系统,也就是这个系统天然就有滞后性。当这个系统出现信号的时候,你已经亏了一部分,都是通过每次进进出出,然后用一个低胜率、高赔率的方法获得长期收益。低胜率、高赔率很难坚持,看下面的表格,我总结一个很简单的策略,这个坚持下来很难,因为择时系统天然的具有一个低胜率、高赔率的问题。上证50同样是这样的低胜率、高赔率,60,上传买入、下传卖出,可以赚,但是你很难坚持。这就是巴菲特说的一句话,投资很简单,但是不容易。这和我们平时健身一样,我们可能觉得健身这件事情,一周去两次,做完之后,夏天的时候,衣服少穿,肌肉秀很性感,但是有多少人真的坚持下去?虽然知道这件事情是对的。我们说择时的天然劣势下,怎么办?我们看期权。这是不难的策略,期权对择时系统有一个容错性,因为期权不仅可以做方向,你在卖期权的同时还做空波动率,还赚取时间价值,这就是对择时滞后性的天然弥补,这根曲线是回撤曲线,你可以说是参数优化出来的,不重要,但是至少提供一个思想,就是同样利用一根均线,但是每次上下不是买现货而是卖期权,它的效果、波动就比很难坚持的现货择时好很多。比如阅读盈亏比可以达到6,月胜率一下子提高到很高,这就是第一个原因。

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